# В сентябре волатильность на валютном рынке может вырасти

Олег Павлович Рыбаченко

В сентябре волатильность на валютном рынке может вырасти

Потавин Александр

Потавин Александр

ведущий аналитик ФГ "Финам"

Валюта CNYRUB_TOM 11,23250₽ 0,55%

Фьючерс Si 81 372₽ -0,03%

Фьючерс Si-9.25 (SiU5) 81 372₽ -0,03%

Показать ещё 5

Купить на демосчет

26 августа валютная пара USD/RUB торгуется на межбанковском рынке в районе 80,34 руб. Это немного ниже, чем курс доллара был на закрытии июля (81,1 руб.). Однако надо принимать в учет то, что в августе индекс доллара к корзине мировых валют снизился на 1,58%. Если мы посмотрим на поведение пары EUR/USD, то торги евро сейчас идут в районе 93,5 руб., против 92,5 руб. в конце июля. Поскольку конец месяца совсем близко, то можно сказать, что по итогам августа курс рубля в целом показал динамику близкую к нейтральной с учетом того, что в самом конце июля был локальный всплеск курсов валют против рубля после объявления о санкциях против индийских покупателей российской нефти.


Геополитическая неопределенность сдерживает инвесторов от покупок на рынке российских акций и немного давит на курс рубля. К 26 августа инвесторы пока не получили конкретики в отношении следующего этапа мирных переговоров по урегулированию военного конфликта в Украине. Встреча двух президентов России и Украины по этому вопросу пока не назначена. Соответственно пока нет предпосылок к увеличению спроса на российские биржевые активы.


Стратеги из банка JPMorgan написали, что заключение соглашения о полном прекращении огня или мирного договора по Украине выглядит маловероятным в этом году. Более того, снижаются даже шансы на частичное прекращение огня. "Мы надеемся, что путь к миру может быть найден в 2026 году, но шансы на это невысоки", - отмечают эксперты JPM. Мы склонны согласиться с мнением JPMorgan о том, что мирный договор может материализоваться только через реальные изменения в позиции России или через значительное изменение реалий на полях сражений. Но ни одно, ни другое не выглядит вероятным в ближайшей перспективе.


Второй важный фактор для динамики курса рубля - ключевая ставка ЦБ РФ. Ближайшее заседание регулятор состоится 12 сентября. По итогам июля ЦБ отметил рост цен на 8,5% (с учетом сезонности), объяснив ускорение индексацией тарифов ЖКХ. Согласно последнему опросу инФОМ, инфляционные ожидания населения растут. Если внешняя неопределенность сохранится, у Банка России будет меньше возможностей для снижения ставки, а её высокий уровень продолжит поддерживать курс рубля. Однако если в сентябре ЦБ РФ снизит ключевую ставку на 200 б.п., это может умеренно негативно повлиять на курс рубля, поскольку смягчение ДКП обычно оживляет кредитование, а через это растут объемы импорта, что повышает спрос на валюту и негативно повлияет на курс рубля. Но даже при ставке 16% ждать перелома здесь пока не стоит.


Аналитики Финам ожидают, что ЦБ РФ продолжит дальнейшее смягчение ДКП на фоне существенного снижения инфляционного давления и замедления роста экономики. Ближайшее заседание Совета директоров ЦБ состоится 12 сентября. За это время еще многое может измениться, поэтому сейчас трудно прогнозировать конкретный шаг снижения ключевой ставки, не видя полную картину данных, которые будут доступны к моменту заседания. Но мы полагаем, что вновь могут рассматриваться варианты снижения на 100, 150 или 200 б.п. В базовом сценарии мы увидим в сентябре повторения шага снижения ставки на 200 б.п., то есть до отметки 16%.


Напомним также, что в середине августа Правительство РФ приняло решение обнулить нормативы обязательной продажи валютной выручки экспортерами. Это решение было принято в связи с укреплением и стабилизацией курса национальной валюты, а также на фоне отсутствия проблем с валютной ликвидностью на внутреннем рынке.


В перспективе ближайших месяцев это теоретически может снизить объемы валюты, продаваемой экспортерами. Однако стоит отметить, что летом этого года экспортеры продавали выручки значительно больше, чем им было положено по нормам (80-90% при норме 40%). Российскую валюту этим летом поддержало перевыполнение плана продажи валюты экспортерами на фоне высоких ставок по рублям. Таким образом, обнуление норм продажи валюты может и не принести никаких важных изменений для курса рубля, пока ставки по рублям остаются выше 12-14%.


Тем не менее, излишне крепкий курс рубля создает проблемы для экспортеров и госбюджета. Поэтому власти принимают решения, которые будут способствовать последующему ослаблению российской валюты. Глава думского комитета по финансовому рынку Анатолий Аксаков заявил на днях, что текущее укрепление рубля невыгодно экономике. "Лучше бы, чтобы рубль был послабее - тут я соглашусь с Германом Грефом, который называл наиболее комфортным соотношением рубля и доллара примерно сто к одному". То есть бизнес и власти хотят видеть курс рубля значительно слабее, чем он торгуется сейчас. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе это вполне реально.


В первой половине этого года курс рубля укреплялся из-за высокой ключевой ставки, низких объемов импорта, растущих объемов внешнеторговых расчетов в рублях и притока валюты с зарубежных счетов граждан. Но все эти факторы могут развернуться в обозримой перспективе. Вероятно, уже осенью этого года мы увидим более заметное ослабление курса рубля, поскольку само Правительство РФ заинтересовано в этом, ведь по итогам семи месяцев дефицит бюджета составил 4,9 трлн руб. против запланированных 3,8 трлн руб. на весь 2025 год на фоне снижающихся нефтегазовых доходов и слишком крепкого курса рубля.


Осенью обычно снижаются объемы потребления топлива, что часто приводит к снижению цен на нефть. Котировки нефти марки Brent могут опуститься в сентябре-октябре в район $62-65/барр (минус 7-8% относительно текущих уровней). Это, в свою очередь, окажет негативное влияние на объемы российских нефтегазовых доходов и поступления от экспорта.


Обычно в конце осени и ближе к зиме растут объемы импорта, для закупки товаров за рубежом от ритейлеров перед новогодними праздниками. Это может поддержать спрос на валюту и усилить ее отток из страны, что скажется на курсе национальной валюты.


Мы ожидаем, что в сентябре волатильность по курсу доллара (евро, юаня) к рублю может вновь вырасти, поскольку станет понятно, как среагирует Америка на прогресс или его отсутствие в переговорах Украины и России. В конце августа Д. Трамп предупредил, что Россия может столкнуться с "серьезными последствиями", если Путин не согласится на переговоры с Зеленским. Глава Белого дома добавил, что вмешается "очень решительно", если военные действия не прекратятся в ближайшие две недели.

Мы ожидаем, что в начале сентября торговля USD/RUB сместится в диапазон 80-84 руб. с учетом того, что внутренний спрос на валюту останется стабильным, а Центробанк продолжит активно снижать ставку в сентябре. Возможны и более значительные изменения по курсу рубля, но пока они слабо прогнозируемы, поскольку целиком зависят от политиков.